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西部证券:宏观策略报告精粹与简评

发布时间:2019-10-09 20:05:57 编辑:笔名

西部证券:宏观策略报告精粹与简评 2011-02-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

民族证券-全球通胀前景取决美国货币政策国信证券-资金面提前进入小阳春平安证券-CPI数据低于预期但价格上行压力依然存在全球通胀前景取决美国货币政策2011年以来,全球股市最重大的变化是套利资金逃离新兴市场,回流发达市场,导致新兴股市普遍出现大幅调整,而发达市场仍不断创出反弹新高。资金流向发生重大变化的原因在于新兴经济体与发达经济体通胀形势不同所导致的货币政策迥异。新型经济体普遍通胀高企,部分面临失控的风险,货币政策持续紧缩,而以美国为代表的发达经济体却因通胀处于受抑制状态而维持宽松货币政策,未来进一步放松比收紧的可能性更大。

主要新兴经济体饱受通胀高企之苦,货币政策持续紧缩。2009年中期以来,在中国以及美国的带动下,世界经济出现开始复苏。由于新兴经济体金融部门所受损害相对较轻、内在增长动力强劲,经济增长迅速恢复带动通胀上行,发达经济体采取的QE政策火上浇油,使得新兴经济体通胀压力与日俱增。印度最为典型,近年来其增长势头强劲,人口红利与基础设施建设这两大内生增长动力使其创造了仅次于中国的经济增速。金融危机使其在2009年6、7月份陷入短暂的通缩中,但在短短8个月的时间里,其通胀水平(批发物价指数)大幅跃升至10.23%。虽然印度央行自2010年3月份以来连续7次加息,但去年12月份的通胀率仍然高达8.43%。

主要发达经济体通胀普遍受控,但最近出现了变化。美国、日本和德国当前的通胀水平均处于各自央行设定的舒适区间内,其中日本的通缩压力仍未解除。但值得注意的是,发达经济体的通胀水平正在逐渐上行,英国最具代表性。

由于经济结构不同,相对于其他发达经济体,英国经济复苏力度较大,相应地,其通胀压力也率先显现。2010年以来,该国通胀率连续12个月维持在3%以上,外界呼吁英国央行加息的声音也日益强烈。不过碍于经济增长前景不明,英国央行迟迟未有所行动,仍由其发展下去,英国陷入滞涨的概率将会大增。

全球通胀再度降临,主要有两个方面的原因,一是需求拉动,二是流动性推动。尽管刺激政策带来诸多不良后果,但需求回升是不争的事实。在过去的两年里,金砖四国贡献了世界经济一半以上的增量,这既有政策刺激的功劳,我们认为更多的是其强劲的内生动力所致。发达经济体也逐渐走上正轨,需求前景得到改善。流动性推动更是“功不可没”,发达经济体释放的巨量流动性推高了国际大宗商品价格。

全球通胀愈演愈烈,我们认为治理的关键在于美国、欧洲尽早收紧货币政策,其他国家尤其是新兴经济体收紧作用对于治理自身通胀收效甚微。全球通胀高企的根源在于流动性泛滥,而流动性主要来源于美国和欧洲,所以如果美联储与欧洲央行不紧缩,全球流动性依旧泛滥,只是从新兴市场回流发达市场而已。新兴经济体处境艰难,如果紧缩过度,经济可能会硬着陆;如果紧缩力度不够,通胀可能失控。

全球通胀前景主要取决于美国货币政策的选择。从消费产品结构来看,能源、食品在美国CPI中所占的比重相对较小,房租价格占比最大,达到42%,因而只有房价持续回升,美国的通胀压力才会显现。相反,食品在以中国、印度为代表的新兴经济体中所占比重很大,农产品价格飙升大幅推高了其通胀水平。再者,从战略角度而言,美国需要通过制造通胀向中国、印度等新兴势力发起挑战,达到减缓新兴势力发展进程的目的。因而,可以预计,未来美国还将向市场释放流动性,新兴经济体将面临源源不断的输入型通胀压力,直到自身通胀高企才会收紧流动性。美国失业率恢复至正常水平还需要3至5年的时间,住房市场仍没有见底的迹象,因而短期内美国收紧货币政策的可能性几乎没有。基于此,我们认为新兴经济体通胀失控的可能性很大。

决定全球股市前景的最主要变量仍然是美国货币政策。在美国未表达收紧货币政策的预期之前,新兴经济体的通胀预期难以降低,货币政策紧缩的阴影将长时间地笼罩在新兴股市上空。新兴股市的表现将取决于其通胀演绎的进程。

发达市场则受益于资金回流,这些资金一方面流入实体经济,为新兴产业提供发展所需的资金,为下一轮经济增长提供动力;一方面流入股市、商品等高风险资产。

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